Почему у банкротов высокие рейтинги?

Достаточно часто среди инвесторов в ВДО возникают споры по поводу присвоенного рейтинга, тому или иному предприятию. Одни инвесторы считают, что рейтинг через-чур высок, другие считают, что через-чур низок. На фоне этих споров, нередко возникает недоверие к рейтинговым агентствам, так как очень часто, рейтинги от разных агентств, для одного и того же предприятия, не совпадают. Все эти несоответствия заставляют инвестора подозревать агентства в недобросовестности и предвзятости, а финансовых аналитиков в финансовой некомпетенции. Но прежде чем кого-то обвинять, давайте попробуем разобраться, как рассчитываются рейтинги, почему они у всех разные, что влияет на их уровень и почему у явных банкротов рейтинги высокие.

Почему у банкротов высокие рейтинги?
Почему у банкротов высокие рейтинги?

Здравствуйте, инвесторы юные, начинающие и продвинутые. Я всё ещё помню себя двухлетней давности и не забуду, как бывает страшно в инвестировании от недостатка опыта и знаний. Особенно некомфортно чувствуешь себя, когда есть противоречия в полученной информации. В первую очередь, это касается рейтингов компаний.

Предприятия ВДО, очень часто не имеют рейтинга в силу разных причин. На самом деле, в предприятия без рейтинга проще инвестировать. Нет рейтинга, ну и ладно, спишь крепче. Куда хуже, если рейтинг есть. Особенно плохо, когда рейтинги от нескольких агентств сразу, да ещё и противоречащие друг другу. Тут сомнения заполняют вас полностью и вы начинаете принимать неверные инвестиционные решения.

За 2 года инвестирования в ВДО и анализируя финансовое состояние предприятий, я видел много противоречий, в которых, раз и навсегда, хотелось разобраться. В этой статье, я хочу поделиться с вами результатами двухгодичных исследований и выводами, которые я сделал в отношении рейтингов компаний и рейтинговых агентств.

Виды бизнеса

Если глубоко не копать, то весь бизнес можно разделить на две категории: классический и кредитный. Чтобы понять, как присуждаются рейтинги и почему они в большей степени противоречивые, надо понять логику этих двух бизнесов.

Классический бизнес

Для процветания классического бизнеса важно, чтобы себестоимость продукции была как можно ниже, а стоила продукция, как можно дороже. Выручка, денежный поток и операционная прибыль зависят в основном от рентабельности бизнеса. В итоге рентабельность бизнеса может достигать 90% и более.

❗ Доход при классическом ведении бизнеса прямо пропорционален рентабельности и величине бизнеса

Кредитный бизнес

Чтобы кредитный бизнес был жизнеспособен, в виду его низкой рентабельности (порой менее 1%), необходимо наращивать капитал и его оборачиваемость. Наращивание капитала в основном происходит за счёт займов и кредитов.

❗ Доход при кредитном ведении бизнеса прямо пропорционален оборачиваемости собственного и заёмного капитала

Виды оценки

Оценивать предприятие можно двумя способами:

  1. методом оценки бизнеса;
  2. методом оценки инвестиционного риска.

Метод оценки бизнеса

Метод оценивает не риски инвестирования, а перспективы развития бизнеса. Он изучает скорость оборачиваемости капитала, денежный поток, операционную прибыль. Этот метод в меньшей мере учитывает наращивание долгов и риски банкротства связанные с этим. Используется бизнесменами, агентствами, биржами, для оценки перспектив роста выручки и роста бизнеса в целом. Мало пригоден для инвесторов, так как не отражает риска потери инвестиций.

Метод оценки инвестиционного риска

Метод оценивает вероятность банкротства предприятия и/или объявления дефолта по ценным бумагам. С помощью данного метода анализируется «фундамент», на котором заложен бизнес и степень его прочности. Используется инвесторами при оценке возможности возврата инвестиций в случае банкротства/дефолта и/или их вероятности. Мало эффективен при оценке бизнеса.

Почему у рискованных компаний низкий процент по купону?

Каждая компания мечтает перейти из сектора высокодоходных облигаций, в сектор низкодоходных. Причина очевидна, меньше купон, меньше долговая нагрузка. Как это можно сделать? Элементарно. Надо показывать высокую оборачиваемость капитала, выручку, денежный поток и операционную прибыль. Чем больше эти показатели, тем выше вероятность, что вы получите высокий рейтинг, а в след за ним, возможность установить меньшую ставку по купону.

Это не я придумал. Вот вам ссылка на статью от директора по корпоративным и суверенным рейтингам «Эксперт РА, Смирнова Игоря Вячеславовича. Кстати, в этой же статье делается прогноз о том, когда стоит ждать массовых дефолтов.

Почему рейтинги от агентств не совпадают?

Все компании оцениваются агентствами на основе общедоступных данных, то есть, отчётность по РСБУ, МСФО (если есть), пресс-релизов компаний и других открытых источников. Каждое агентство знает не больше остальных, но рейтинги разнятся. Почему?

Основной критерий для агентств, это не надёжность бизнеса и устойчивое финансовое положение, а объём выручки и перспективы её наращивания. Чем выше выручка, и чем выше операционная прибыль тем выше будет рейтинг у конторы. И не важно, что за ростом выручки стоит рост долгов, падение рентабельности и чистой прибыли, главное, что контора может погасить очередной купон.

Чем больше операционная прибыль превышает долг по очередному купону, тем выше рейтинг будет у конторы, но не факт, так как рейтинг присваивается не на основании расчётов, а на основании банального большинства при голосовании. То есть рейтинг имеет субъективный окрас, с примесью плохого настроения, некомпетентности, подкупа ответственного лица или других «экспертов».

Почему рейтинги от агентств совпадают?

Если предприятие незакредитованное, занимается производством, а не торговлей или финансовыми операциями, показывает невысокую выручку и/или не публикует отчётность по МСФО, то в большей степени вероятности, всеми агентствами будут изучаться не денежные потоки компании, а истинное финансовое положение, то есть величину собственного и заёмного капитала, долговые обязательства, ликвидность и т.д. В данных методиках меньше субъективизма, а значит и рейтинги будут, по большей части, совпадать.

РСБУ или МСФО?

Анализ отчётности по РСБУ показывает надёжность финансового фундамента, на котором стоит бизнес и риск невозврата инвестиций основанный на расчётных данных.

Анализ отчётности по МСФО, показывает все денежные потоки компании или группы компаний, выручку, чистый доход в полном объёме. Риск невозврата инвестиций оценивается субъективно. Чем выше денежный поток, тем выше субъективность.

Отчётность по МСФО в меньшей степени подходит для оценки инвестиционных рисков в ВДО, так как стандарт изначально разрабатывался, чтобы показать не финансовую состоятельность и устойчивость компании, а её денежные потоки, которые в первую очередь важны при оценке перспектив роста бизнеса и, как следствие, оценке перспектив роста стоимости акций, а не надёжности высокодоходных облигаций.

Главная ошибка инвесторов в ВДО

Практически все до одного инвестора, совершают одну-единственную ошибку при инвестировании. Они оценивают бизнес компании, в которую хотят инвестировать, а не риск потерять собственные деньги. Инвестирование в бизнес, выгодны только владельцу бизнеса, так как в случае успеха, он станет миллиардером, а инвестор, в лучшем случае, будет получать 7-10% по купону. Именно поэтому инвестор видит красивые картинки, умопомрачительные пресс-релизы и много всякой-всячины, которая заставляет инвестора расстаться со своими кровными. Инвестор никогда не увидит падающих графиков и чистосердечное признание конторы о том, что она погрязла в долгах. Ведь всё это откроет глаза инвестору на реальное положение дел. Кто же захочет инвестировать в убыточное предприятие с раздутым рейтингом? Вы захотите?

Думайте о том, как не потерять деньги, а не о том, какая хорошая компания и сколько вы заработаете на ней, если она не лопнет. Какая разница, симпатична вам контора или нет, если вы всё равно больше положенного купона не получите?

Думайте о себе, о своих деньгах, и как их не потерять. Только оценивая риски потери инвестиций, вы сможете не только сохранить свои деньги, но и значительно их приумножить.

Всё ещё сомневаетесь в том, что прочитали? Тогда задайте себе вопрос, где будет контора с надутым рейтингом, у которой долгов выше крыши, если инвесторы отзовут свои деньги? Правильно. Именно там, где тесно, неуютно, темно и неприятно пахнет.

В этом мире нет ничего вечного, а значит и долг компании не может расти вечно. Задача любого бизнесмена, заработать денег на вас, а не дать вам заработать на себе. И чтобы заработать много миллионов, бизнесмен пойдёт на любой риск, только вы тут при чём? Ах да, вы при том, что рискует бизнесмен вашими деньгами, а не своими.

Примеры рейтингов

Ниже приводятся примеры рейтингов от РА «Эксперт» и рейтинга «ЛИСП», а также даются краткие пояснения о том, почему рейтинги совпадают или почему не совпадают.

Рейтинг АО МХК «Еврохим»

Производственная компания. Соотношение собственный капитал/заёмный — 1 к 0,51. Рентабельность в разные годы — 48-94%%

Почему у банкротов высокие рейтинги?
Рейтинг-статистика АО МХК «Еврохим»

Выручка и денежный поток сократились в отчётном периоде более чем на 90%, но за счёт мощного финансового фундамента, предприятие стабильно, не потеряло прежний рейтинг и агентства вынуждены с этим согласиться.

 Финансовые результаты АО МХК "Еврохим"
Финансовые результаты АО МХК «Еврохим»

Рейтинг ООО «Легенда»

Рейтинги в 2018 году совпадают с незначительной разницей в 0,07 балла. С 2019 года финансовое положение ухудшается, Агентство повышает свой рейтинг. Почему?

 Рейтинг-статистика ООО "Легенда"
Рейтинг-статистика ООО «Легенда»

Финансовый анализ ООО «Легенда» показывает, что финансовое состояние предприятия ухудшилось на фоне полученных кредитов. Предприятие и без того закредитовано. В 2019 году, соотношение свой рубль/заёмный увеличивается с 1 к 6,78 до 1 к 7,21, а в 2020 году до 1 к 9,03. Платёжеспособность падает ниже минимально-допустимых значений, зато оборачиваемость капитала принесла свои результаты.

  Финансовые результаты  ООО "Легенда" за 2019 год
Финансовые результаты ООО «Легенда» за 2019 год
   Финансовые результаты  ООО "Легенда" за 2020 год
Финансовые результаты ООО «Легенда» за 2020 год

Выручка и чистый доход растут и это говорит о том, что предприятие удачно вложило деньги. Правда от этого оно не стало менее рискованным. Риск потерять инвестиции остался прежним и даже увеличился, так как прибыль не идёт на уменьшение заёмного капитала. Да, и 176 млн рублей явно недостаточно для существенного снижения 5-ти миллиардного долгового бремени.

Заключение

Подобных примеров можно привести десятки и сотни. Задача инвестора состоит не в том, чтобы оценить перспективы роста бизнеса, а в том, чтобы выявить потенциально рискованные конторы и обойти их, даже если эти конторы будут существовать ещё 100 лет паразитируя на доверчивых инвесторах за 13% годовых. Не дайте им денег и риск инвестиций уменьшиться.

Да, на рынке ВДО нет по определению надёжных контор. Но даже среди всего многообразия эмитентов, можно выбрать те конторы, которые будут представлять минимальный риск для ваших инвестиций и максимальную выгоду.

Будьте неподкупны и рассудительны при инвестировании в ВДО и вы никогда не будете жалеть о том, что уже сделали. Желаю вам максимальной прибыли и без дефолтных инвестиций. С уважением, Алексей Степанович Галицкий.

5 4 голоса
Рейтинг
Подписаться
Уведомить о
guest
12 комментариев
Старые
Новые Популярные
Межтекстовые Отзывы
Посмотреть все комментарии